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国盛研报

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事件:1228日,央行公布存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR的相关规定,要点包括:1)202011日起,增量合同定价不允许参考原贷款基准利率。2)202031日起,存量浮动利率贷款定价逐步参考LPR(加点可为负值),原则上应于2020831日前完成。3)商业性个人住房贷款执行的利率水平应等于原合同最近的执行利率水平。

1、本次利率定价基准换锚(盯住LPR),增量将100%执行、存量将陆续执行,有助于进一步落实利率并轨,疏通货币传导。我们在前期报告《不是降息的降息,新LPR的定与不定》中指出,8LPR改革首先从增量开始,存量不动旨在确保平稳过渡。随后,央行在11月中旬的Q3货币政策报告中明确指出要"疏通市场利率向贷款利率的传导渠道,抓紧研究出台存量贷款利率基准转换方案"。因此,本次定价基准转换,可谓央行持续推进利率并轨和疏通货币传导的必然一环。

2、本次利率定价基准换锚,将如何影响银行、企业、个人?

对银行:息差或受负面冲击,但不必过于悲观。虽存量贷款利率可能跟随LPR下降,对银行贷款收益率和净息差产生一定负面影响,但考虑到实际贷款基准换锚和加点仍由银行来决定,议价权博弈下银行尚有自主调整空间,且后续负债端成本有望继续跟随MLF下降形成对冲,预计对银行的实际影响有限。

对实体企业:存量发力更有助于降低融资成本,但真实效果取决于银行、企业、居民间的议价能力,基建、制造业等中长期贷款有望更受益。1)8LPR改革以来,一般贷款加权平均利率不降反升。原因上看,与LPR对新增贷款利率的实际传导不畅通和存量贷款未调整、增量贷款占比小有关。新规明确2020年开始增量贷款要全部盯住LPR,存量贷款利率则在3-8月逐步向LPR挂钩(或采取固定利率),这有利于企业、政府发债进一步降成本。2)真实的降成本效果还要取决于银行、企业和居民的议价能力。央行规定"除商业性个人住房贷款外,加点数值由借贷双方协商确定",意味着在银行净息差约束下,企业贷款、个人消费贷款基准转换(即加、减点)后,贷款变化可能存在分化。强势行业和企业的议价权可能高于银行,龙头国企、制造业、基建领域可能受益;而民企和个人议价权可能弱于银行,因此缓解民企融资问题仍需定向降准、再贷款再贴现等多种措施配合。最后,考虑到合同期内加点数值不变,降成本的关键落在了货币政策的延续性,即通过逐步降低MLF,引导LPR的持续下降。

对房地产:个人房贷利率短期难降,但中长期大概率下降,具体节奏取决于各地调控态度;房地产开发贷方面,大小房企则可能分化。首先,根据存量贷款转化规定,2020年个人按揭贷款利率预计维持平稳,最快202010月份部分房贷利率可能下调,2021年才有望迎来较大规模调整。同时,还要注意真实房贷利率未必会随5年期LPR下调而下调,在"房住不炒"基调下,各地实际利率主要取决于地方政府调控态度。倾向于认为,在房贷额度仍受较大管控情况下,短期实际房贷利率难降。房开贷同样取决于企业和银行的议价博弈,预计房地产龙头企业和中小企业将发生显著分化。综上,我们认为中短期房贷利率对房地产销售的刺激有限,而房开贷的分化可能使得房地产投资有望维持一定韧性,稳中缓降。此外,我们也继续提示,中央经济工作会议以来,房地产调控总基调严中有松,各地差异化的松动可期。

3、稳增长和降成本实属硬要求,后续降准"降息"(降MLF利率和LPR)可期,且大概率在20201季度之前就能看到。易纲行长《求是》发文要求"坚持稳中求进、精准发力,不搞竞争性的零利率或量化宽松政策",中央经济工作会议则指出"稳健的货币政策要灵活适度",预示货币政策将更注重相机抉择,后续总量层面的调整幅度和次数将较为有限,结构性调节和精准滴灌显得更为重要。维持此前判断:中短期看,春节前央行如果再操作TMLF,其利率大概率跟随下调,MLF可能继续放量续作,且年底年初有望再降准一次、但幅度有限;展望2020年全年,MLF利率预计至少调降1-2次,最快2020年二三月份(届时CPI高点已过、联储降息预期可能升温),累计至少降10-20BP左右,同时OMO利率也有望下调,共同引导LPR下降。

风险提示:政策执行力度不及预期

【国盛宏观熊园团队】利率定价都盯LPR,对银行、企业、个人有何影响?20191229.pdf