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国盛研报

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事件:2019126日,中央政治局召开会议,分析研究2020年经济工作。

核心结论:每年12月政治局会议历来是中央经济工作会议的吹风会。总体看,稳增长仍是硬要求,2020年政策将延续宽松、稳字当头,坚持逆周期调节,"松货币+宽财政+扩基建+地产边际松动"可期,会着力提升地方政府积极性,也会更加重视改革、科技创新和区域政策。

1、继续担忧内外压力,但也会更有信心和定力。会议认为"国内外风险挑战明显上升"(730政治局会议为"明显增加",应是指近期中美冲突有再升级迹象), "要坚持用辩证思维看待形势发展变化"(去年同期为"要辩证看待国际环境和国内条件的变化"),以及"增强必胜信心"(730政治局会议为"增强忧患意识")。

2、稳增长仍是硬要求,明年大概率还会设定GDP增速目标,GDP翻番目标也要确保实现。会议提出2020年要"保持经济运行在合理区间"(去年同期一样),以及 "确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官"(当前完成情况见附表3),意味着2020GDP2010年翻番目标仍要完成。我们预计,明年政府工作报告应还会定GDP目标增速(可能定6%左右)。维持此前判断,2020年经济有望降中趋稳, 全年GDP增速可能降至5.8%左右。

3、明年政策将延续宽松、稳字当头、坚持逆周期调节;未提及货币与财政政策、房地产政策和金融监管,但按惯例,接下来中央经济工作会议会具体部署,尤其是基建相关。会议延续了7月政治局会议和8月以来金融委会议、财经委会议的表述,包括全面做好"六稳"工作、运用好逆周期调节工具等等。维持此前判断:后续"降息"降准仍然可期,但幅度和次数较为有限;稳增长尚需宽财政,明年财政赤字率有望从2.8%提升至3%,专项债、平滑地方隐性债务、稳基建是主抓手(会议特别提出"加强基础设施建设");房地产有望迎来边际松动,后续各地差异化、结构化的松动可期,预计地产投资增速将逐步回落、但韧性仍强。

4、再次强调完善激励机制,我们预计明年地方政府积极性有望回升。会议强调"改进领导经济工作的方式方法,完善担当作为的激励机制",这已是自去年11月民企座谈会以来至少是第13个国家级别会议或政策文件提出要落实免责和加强激励(附表4),尤其考虑到116日金融委第9次会议提出"要把加强顶层设计和激发内生动力充分结合起来",我们预计未来2-3个月大概率会出台高规格的免责细则(若不出,则可能是"窗口指导"的方式)。

5、更加突出改革开放,继续提示促改革(改制度)将成为2020年的关键词,2020年也有望迎来制度红利的春天。本次会议提出"坚持以改革开放为动力"(730政治局会议为"坚持推进改革开放"),并要求"善于把外部压力转化为深化改革、扩大开放的强大动力",预示改革开放力度有望进一步加大。此外,会议提出"深化经济体制改革"(去年为"加快"),维持我们年度报告观点,2020年制度红利将成为主线,继续提示关注国企改革、资本市场改革、土地改革、财税制度改革(进一步理顺中央和地方关系)、民企地位提升等方向。

6、更加注重科技创新,"硬科技"有望继续迎来大契机。会议认为今年以来"科技创新取得新突破",并提出要"提升科技实力和创新能力",再考虑到十九届四中全会提出"加快建设创新型国家,强化国家战略科技力量,构建社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制",建议重点关注科技创新体制机制的配套举措,尤其是"硬科技"相关。

7、提示关注区域政策。会议提出"推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局",叠加 826财经委会议提出"增强中心城市和城市群等经济发展优势区域的经济和人口承载能力"以及四中全会提出"优化行政区划设置",可关注深圳、武汉等城市可能的区域规划。

风险提示:政策效果不及预期;中美贸易谈判超预期演化。

【国盛宏观熊园团队】2020年政策的变与不变_逐句解读12.6政治局会议191207.pdf