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国盛研报

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事件:本周六(20191116日),我国央行发布《2019年第3季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》),《报告》梳理了2019年第三季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况,并展望了2019年四季度中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时,《报告》撰写了4个专栏,分别为:专栏1《正确看待央行资产负债表规模变化》;专栏2《建立在香港发行人民币中央银行票据的常态机制》;专栏3《改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制》;专栏4《全面看待CPIPPI走势》。

核心结论:央行每个季度的货币政策执行报告是把脉货币政策走向的关键资料,历来被各方高度关注。本次《报告》主要透露了以下信息:

信号1:央行对全球经济更为悲观,对贸易冲突担忧有所缓和,对金融体系脆弱性和货币政策空间担忧上升,并首提发达国家面临"三低"环境;央行认为我国经济下行压力持续加大,后续货币政策将进一步加强逆周期调节。

信号2:《报告》专栏分析通胀,提出要全面看待 CPI PPI 走势,后续货币政策将注重预期引导,防止通胀预期发散。央行认为,当前CPIPPI的大幅背离以结构性、基数效应为主,"不存在持续通缩或通胀的基础",由于猪瘟疫情造成的供给冲击还需一段时间平复,短期CPI仍存上行压力,PPI由于基数原因未来几个月也将回升。下一阶段稳健的货币政策将继续保持松紧适度,根据经济增长和价格形式变化及时预调微调。维持我们此前判断,CPI  11月大概率破4%,12月继续上行,明年1月大概率在5%以上、并有望是全年高点,二三季度逐月回落;PPI四季度趋势向上,明年中枢0.3-0.5%左右,大概率一季度走平,二季度先降后升,下半年持续回升。

信号3:未提"货币总闸门"、货币宽松基调未变,但继续强调坚决不搞"大水漫灌,短期通胀走高预期下会更加注重节奏。我们仍认为,后续"降息"降准可期、但次数和幅度较为有限。此外,针对近期我国央行资产规模资产下降,《报告》专栏予以分析,央行认为:近期央行资产负债表收缩主因是降准之后减少了逆回购、MLF等操作,与国外央行(美联储)"缩表"有本质不同;不能简单套用国际经验通过央行资产负债表规模来判断货币政策取向,短期要看超额准备金率的变化,长期关键要看法定准备金率对银行货币创造能力约束的变化。一句话,我国央行"缩表"并非收紧。

信号4:央行将更加注重结构调节:1)《报告》首提"建设现代中央央行制度",延续的是四中全会的提法。2)继续强调深化金融供给侧改革,推动政策性银行改革值得关注。3)继续推进利率并轨,后续重点是积极推动LPR的实际运用和研究出台存量贷款利率基准转换方案,但预计存款端利率并轨仍需等待。4)《报告》强调要健全可持续的资本补充体制机制;5)后续贷款会加大对高端制造业、新消费、基建、小微企业等支持力度,而房贷利率大概率不会下调,也会继续严禁消费贷变相投入股市和房地产。

信号5:前三季度M2 和社融增速略高于名义 GDP 增速,凸显逆周期加码。我们预计Q4新增社融、信贷将小幅放缓,但存量/余额增速仍稳。

信号6:央行认为汇率应坚持以我为主,把握好内外均衡。我们认为,人民币贬值压力将有所缓解,2020年有望总体趋于升值。

信号7:央行仍强调打好防范化解重大金融风险攻坚战和有序推进结构性去杠杆,我们提示2020年监管基调(尤其是资管新规)有可能部分变紧。

风险提示:中美冲突升级;我国经济大幅下行。

【国盛宏观熊园团队】央行三季度货币政策报告的7大信号-20191116.pdf