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国盛研报

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事件:中国三季度GDP同比增长6.0%,预期6.1%,前值6.2%;前三季度GDP累计同比增长6.2%,预期6.3%,前值6.3%;9月规上工业增加值同比5.8%(预期5.2%,前值4.4%);9月社会消费品零售总额同比7.8%(预期7.8%,前值7.5%);1-9月固定资产投资同比5.4%(预期5.5%,前值5.5%),其中:房地产投资累计同比10.5%,前值10.5%;制造业投资累计同比2.5%,前值2.6%;基建投资累计同比4.5%,前值4.2%

核心结论:三季度GDP当季增速自92以来首度降至6%,预计四季度GDP累计增速降至6.1-6.2%,明年降至5.8%左右。维持此前判断,经济下行压力仍大,政策将保持定力、延续宽松、逆周期调节进一步加码,稳增长仍是硬要求,"宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业"组合拳可期。短期提示几个事件节点:四中全会(10月底之前)、可能的政治局会议(10月底);美联储利率会议(1029-30日)、APEC峰会(1114-16日)。

信号1:GDP稳中缓降,产出缺口为负指向物价"名胀实缩"。前三季度GDP累计同比增长6.2%,较前值下滑0.1个百分点。三产小幅回升,一产下滑幅度最大。三大需求中消费和投资贡献略有上升,净出口下滑1.1个百分点。三季度负产出缺口继续扩大,指向我国面临实际的"通缩"压力。与CPI相比,核心CPI更能反映实际物价水平,货币政策仍将维持宽松。

信号2:工业生产明显回升,前三季度整体趋弱。9月工业生产回升主因"季末上冲"的季节性特点、出口交货值回升和基数效应。大类行业中制造业、公用事业、高新技术产业增速悉数回升。合并看,1-9月累计同比为5.6%,低于二季度和历史同期,指向前三季度工业生产整体趋弱。

信号3:房地产投资维持高位,后续韧性仍强,明年Q2压力可能凸显。预计年底房地产投资增速将回落至7%以上,2020年为4-5%。地产投资维持韧性既有短期因素,也有长期因素。短期看,8-9月地产投资的强势表现与开发商加速推盘和居民提前贷款购房有关,预计10月开始回落速度将加快。长期看,房地产韧性存在四大支撑:库存低位、城市化推进和家庭规模小型化、房贷利率上行速度温和、土地供需紧平衡维稳地价和土地财政需要。

信号4:基建投资续升,逆周期调节下将继续反弹。1-9月狭义基建投资累计同比增长4.5%,较前值回升0.3个百分点,主因低基数和逆周期调节加码支撑。往后看,融资端有企业中长贷和专项债支撑;需求端,基建补短板空间仍大,基建投资年底有望继续回升至6%-8%

信号5:制造业投资微降,Q4至明年Q1大概率磨底走稳。9月制造业投资和民间投资微降,企业现金流小幅恶化,其中基建相关行业表现较好,外需相关行业表现较差。往后看,考虑到出口压力释放,去库存进程等因素,今年四季度到明年一季度制造业投资可能仍将持续磨底。

信号6:消费小幅反弹,主因汽车降幅收窄。9月社零增速小幅反弹主因汽车降幅收窄,非汽车消费增速小幅回落主因高基数效应。分类来看,必选消费小幅回落,可选消费小幅反弹。往后看,汽车消费下半年至明年大概率持续温和复苏,以及个税减税将持续提供支撑,预计消费仍将保持稳定。

信号7:三季度就业形势总体平稳,未来1-2个季度恐将小幅恶化。9月失业率保持5.2%,PMI从业人员指数在47.0%低位企稳,三季度就业情况较平稳。不过,18年下半年以来,经济增速不断放缓,导致就业压力逐步加大。根据国盛宏观就业指标轮动框架,未来1-2个季度就业情况可能略有恶化。

风险提示:中美贸易冲突升级,政策执行力度不及预期。

【国盛宏观熊园团队】Q3经济有7大信号,Q4和2020怎么走?_191019.pdf