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国盛研报

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事件:1-8全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7%,持平前值;1-8月营业收入利润率为5.87%,持平前值;1-8月产成品存货同比增长2.2%,较前值降低0.1个百分点。

核心观点:

1. 量价齐跌、内外需疲弱,企业盈利仍在磨底。8月工业增加值、PPI累计增速分别继续回落0.20.1个百分点,量价都对利润增速构成拖累,主因有二:一方面是内需趋弱,8月内需继续趋弱,社零消费、固定资产投资累计增速分别较前值回落0.10.2个百分点,拖累工业企业营收增速下滑0.2个百分点,压制盈利增速。另一方面是出口拖累,8月抢出口效应消退,出口同比增速-1.0%,较前值回落4.3个百分点。往后看,在内外需均弱、PPI仍处于通缩区间、企业信心缺乏的大环境下,减税降费虽然使盈利回落的斜率及幅度更加平缓,但料难改变经济和盈利的下行趋势,企业利润增速短期仍将处于震荡磨底阶段。

2.上游下游、国企私企盈利普遍回落。分行业看,主要行业中汽车、电子、有色利润增速回升较多,上游利润增速有所下滑,中游小幅回暖,下游多数下滑,其中:偏上游的采矿业、原材料加工业下滑下滑较多,主因8月上游原材料价格普遍回落;偏中游的公用事业、装备制造业整体小幅回暖;偏下游的消费品制造业多数继续下滑,反映汽车行业边际改善,但内需压力仍大。分企业类型看,国企和私企盈利普遍回落,分化仍然明显。1-8月国企、私企累计利润增速分别为-8.6%6.5%,均较前值回落0.5个百分点。年初以来私企利润表现持续好于国企,应是反映了扶持中小微企业的政策效果逐步显现,包括减税降费、融资倾斜、营商环境改善等等。

3.本轮库存周期处于主动去库存末期向被动去库存转化的阶段,最快有望2020Q1触底。本质上,库存是经济的滞后指标,只有市场需求回暖,盈利和预期好转后企业才有补库动力,当前经济尚未企稳预示去库存仍将持续。根据M1拐点领先库存拐点15个月左右的经验规律,本轮库存有望在明年第一季度触底。数据显示,本轮库存周期处于主动去库存末期向被动去库存转化的阶段。一方面,企业库存增速持续回落但下行幅度趋缓,1-8月库存累计增速连续第4个月下滑(较1-7月回落0.1个百分点,较2018年全年回落5.2个百分点);另一方面,企业营收增速持续企稳,1-8月营收累计增速4.7%,自今年4月以来连续企稳于5%左右。

4.经济下,政策上,继续提示政策组合拳。维持此前判断,我国经济下行压力加大(年底GDP增速有望降至6.1-6.2%,2020年降至5.8%左右),政策将延续宽松、逆周期调节将进一步加码,"宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业"组合拳可期,其中:关注地方政府积极性是否回升;宽财政是主支撑,发力点包括基建补短板、进一步平滑地方隐性债务和中央加杠杆等;本次降准完后可能再降一次(最快年底年初),仍大概率会降低MLF利率(预计1-2个月内),年内LPR报价也有望再调降1-2次;继续跟踪国企改革、资本市场改革、土地改革等制度性红利,区域政策方面短期可多关注海南自贸港等。

风险提示:经济超预期恶化,政策效果不及预期

【国盛宏观熊园团队】盈利仍磨底,去库路尚长__8月工业企业利润数据点评-20190928.pdf