在线客服
客服电话
956080

国盛研报

> 详情

事件:中国8月官方制造业PMI为49.5%(前值49.7%);官方非制造业PMI为53.8%(前值53.7%);综合PMI为53.0%(前值53.1%)。

核心结论:8月制造业PMI继续回落、连续4个月低于荣枯线,指向经济下行压力仍大。一句话,经济下、政策上。具体看,8月PMI释放了5大信号:

信号1:8月制造业PMI如期再降,供需双弱。8月制造业PMI指数49.5%,略低于前值49.7%,连续4个月低于荣枯线。主要分项中,生产、新订单、进口指数分别较上月下滑0.2、0.1、0.7个百分点,反映内需仍弱。新订单指数下滑的同时,新出口订单指数较上月提升0.3个百分点,二者的分化应是缘于为规避3000亿商品关税而发生的"抢出口"。此外,8月初超强台风"利奇马"登陆东部沿海多个地区,也对生产造成一定的负面影响。

信号2:PMI从业人员指数续创十年来最低水平。8月制造业PMI从业人员指数较上月下滑0.2个百分点至46.9%,继今年6月之后再创2009年2月以来最低水平。在前期报告《关注出口链条的三大潜在变化》中我们指出,所有输美商品均加征25%关税预计拖累我国就业760万人,随着9月1日、10月1日、12月15日新征关税渐次生效,就业将再次承压。维持此前判断,中美冲突大概率难以实质性缓和,稳就业仍是政策底线。

信号3:价格信号再度走弱,三季度PPI将持续为负。8月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别较上月下滑2.1、0.2个百分点至48.6%、46.7%,同时,高频数据也显示8月主要工业品价格总体下跌(8月南华工业品价格环比跌4.5%),指向8月PPI仍趋于走弱。重申前期观点:PPI下半年整体回落,三季度末迎来最大跌幅(预计8月PPI同比-0.5%左右),四季度末再度小升。需要注意的是,8月PMI出厂价与购进价之差为-1.9%(前值-3.8%),为近5个月来首次回升,预示工业企业盈利空间有望有所修复。

信号4:库存周期仍在筑底。8月制造业PMI产成品库存指数较上月提升0.8个百分点至47.8%,但原材料库存指数下滑0.5个百分点至47.5%,二者的分化反映了需求走弱的背景下企业仍面临库存累积的压力。自年初以来,产成品库存和原材料库存走势呈震荡盘整状态,且二者之差有所收窄,表明库存周期处在筑底阶段。若盈利状况出现改善,未来企业库存有望触底反弹。

信号5:经济下行压力仍大,政策将延续宽松,重点关注9月可能的降准"降息"、宽财政、以及持续释放的制度性红利。综合看,8月PMI反映出我国经济下行压力仍大,关税对经济和就业的冲击开始显现。若中美贸易冲突继续升级,未来经济将进一步承压。重申前期观点:政策将延续宽松、稳定当头、坚持忧患意识, 对内改革和对外开放并举,"宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业"组合拳可期,其中:降准几无悬念(最快3季度)、"降息"可期(MLF可能降低10-15BP, LPR改革也是在"变相降息"),宽财政是主要发力点(主要为中央加杠杆,比如不排除扩大专项债规模等),基建有望企稳回升;建议重点关注深圳、上海、海南等区域新政,以及国企改革、资本市场改革、土地改革等制度性红利。(具体见报告《这次不一样—逐句730政治局会议》《下半年下行压力仍大,继续关注政策组合拳》)

风险提示:政策执行力度不及预期;中美贸易冲突超预期演化

【国盛宏观熊园团队】8月PMI的5个信号_20190901.pdf