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国盛研报

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事件:本周五(201989日),我国央行发布《2019年第2季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》),《报告》梳理了2019年第二季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况,并展望了2019年三季度中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时,《报告》撰写了4个专栏,分别为:专栏1《降低小微企业融资成本》;专栏2《深化金融供给侧结构性改革,支持经济高质量发展》;专栏3《稳妥化解中小银行局部性、结构性流动性风险》;专栏4《全球经济增长疲弱,面临下行风险》。

核心结论:央行每个季度的货币政策执行报告是把脉货币政策走向的关键资料,历来被各方高度关注。总体看,本次《报告》延续了715总理座谈会、719金融委会议和730政治局会议的主要基调,即:经济下行压力仍大,我国货币政策将延续宽松、适时适度逆周期调节以及注重结构性调节,利率并轨有望提速,同时,淡化去杠杆,人民币汇率也将坚持"以我为主"。具体看,本次《报告》主要透露了以下信息:

1.对全球经济延续悲观、并专栏分析全球经济的下行风险,强调全球货币政策转向,也更加重视贸易摩擦的风险;强调我国内外部不确定不稳定因素有所增加,并首提我国政策"做好中长跑的打算"

2.延续一季度表述,认为物价不确定因素增加、未来需持续监测;我们认为年内CPI高点大概率在7月,随着鲜果价格环比涨幅缩窄,猪价和油价难共振,8月和9CPI同比趋于下行,四季度有望再度小升。

3.货币宽松基调未变,重点在疏通货币传导和"定向滴灌","总闸门"仍在但无碍宽松,以2018年以来的6次降准为例,提到"总闸门"时难全面降准但无碍定向降准;往后看,考虑到全球降息潮开启为我国宽松释放空间、国内经济下行压力需要、通胀难制约货币宽松等因素,提示关注后续可能的定向降准、定向降息或是利用并轨"变相降息"等结构性调节。

4. 结构性调节坚持政策定力,进一步明确发力点。一方面,关注利率并轨和金融供给侧改革,下半年贷款利率市场化预计加速。长远看,我们认为存在从盯住LPR到盯住更为市场化的货币市场利率(DR007等)两步走战略。政策扶持方向上,货币政策将侧重支持制造业和小微企业,房地产进一步收紧,因此降低贷款基准利率可能性较低。

5.继续强调"M2应与名义GDP大体匹配",预计2019M2同比增速难破9%;下半年新增社融量可能较上半年减少,但社融存量增速仍稳。

6.去杠杆有望暂划"句号",也会更稳妥化解中小金融机构流动性风险。我们认为,后续对中小银行的处置可能更多通过引入战投的方式进行,减小对市场的冲击。对于包商事件本身,中小银行负债萎缩对信用创造的影响较为有限,整体不会大幅拖累信贷和社融增速。

7.人民币汇率将坚持以我为主、兼顾国际;维持我们此前判断,应客观看待破"7",本质还是经济下行压力大,建议后续关注四大挑战:包括人民汇率贬值幅度(7.2-7.3有望成为下一道防线);稳汇率、保外储、稳房价如何权衡(倾向于认为,稳房价的必要性更大);我国货币政策走向;如何应对美国将中国列为"汇率操纵国"等。

风险提示:中美冲突升级;我国经济大幅下行


【国盛宏观熊园团队】央行二季度货币政策报告的7大信号-20190811.pdf