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国盛研报

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事件:以美元计,6月中国出口同比-1.3%(预期-2.3%,前值1.1%);进口同比-7.3%(预期-2.5%,前值-8.5%);贸易顺差509.8亿美元(预期450亿,前值417.3亿)。

核心结论:

1、单月看,内外需不振叠加中美贸易关税升级至加征25%,6月出口增速由正转负,6月进口增速连续两月负增;上半年看,进出口表现均处于历史同期较差水平;贸易差额方面,顺差依旧高位,对美顺差继续走高。此外,对比中韩出口、全球贸易等走势差异,"抢出口"效应并未消退。

  • 外需走弱和高基数拖累出口滑至负区间,"抢出口"仍存。6月摩根大通全球制造业PMI较上月下降0.4个百分点至49.4%,美国ISM制造业PMI更是创近三年新低,外需疲软拖累了6月出口表现。此外,中国6月出口增速较上月下滑幅度明显小于韩国,同时对美出口增速下滑幅度也小于对欧盟出口,倾向于认为,"抢出口"现象依然存在。

  • 内需不振继续压制进口,延续大幅负增主因中国上调对美关税。尽管去年低基数,6月进口只是小幅改善至-7.3%(5-8.5%);分商品类别,农产品、原油、钢材、铁矿石、汽车进口增速均有所回升(去年基数异常导致汽车进口增速跳升至127%);分国别,对美进口跌幅加大(应与中国61日上调对美关税有关),对欧、日进口增速显著回升。

  • 6月贸易顺差扩大,对美国顺差持续增加。发达经济体中,6月对美国、欧盟的贸易顺差有所扩大,对日本贸易逆差有所扩大;新兴经济体中,对东盟、印度的贸易顺差有所扩大,对韩国、巴西的贸易逆差有所收窄。其中,6月对美顺差继续扩大,主因对美进口表现差于对美出口。

  • 上半年看,进出口表现双双疲软,贸易顺差仍处高位。1-6月,进出口表现均处于历史同期较差水平(出口0.1%,进口-4.3%);贸易顺差仍为近年高位(1811.6亿美元)。按国别,1-6月对美出口和进口增速均为近年来最差水平,对美顺差则再创历史新高(1404.8亿美元)

    2、往后看,关税加征至25%对我国经济、出口、产业转移和就业的冲击正逐步显现,我们重点提示后续进出口链条的5大核心变量:

  • 变量一:中美贸易谈判进展。维持此前判断,年内中美仍有望达成贸易协议,但难以实质性缓和、中长期冲突不断。

  • 变量二:我国稳外贸举措的效果。710日国务院常务会议再提稳外贸,并提出了完善出口退税政策等多项措施。

  • 变量三:美国加强进口商品原产地核查对转口贸易的冲击。去年下半年以来,部分出口商为规避关税选择"借道"越南等转出口至美国。随着近期美国加强原产地核查,越南等不少国家也加大了审核力度。

  • 变量四:全球经济景气度。当前全球经济下行压力日渐加大,同时,美国处处出击也加大了全球贸易局势的不确定性。

  • 变量五:人民币汇率。若中美谈判再恶化,人民币贬值压力将再凸显。

风险提示:中美贸易摩擦超预期演化;国内政策执行力度不及预期。

【国盛宏观熊园团队】关注下半年进出口链条的五大变量__兼评6月贸易数据190714.pdf