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国盛研报

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事件:中国6月官方制造业PMI49.4%(前值49.4%);官方非制造业PMI54.2%(前值54.3%);综合PMI53.0%(前值53.3%)。

核心结论: 6月制造业PMI持平前值至 49.4%,连续两个月处于近3年次低水平,也是连续2个月低于荣枯线,生产、新订单、新出口订单、从业人员指数等主要分项指数也均延续下滑。整体看,6PMI释放出5个信号:

信号一:生产扩张持续趋弱,主因贸易摩擦和环保限产。6PMI生产指数为51.3%(较前值下滑0.4个百分点,连续3个月下滑),一方面受贸易摩擦的影响,另一方面自6月下旬以来,武安、吕梁等地接连发布限产令,高频数据显示,高炉开工率、发电耗煤等指标自6月下旬以来大幅下滑。

信号二:内外需依然疲软,企业仍处被动补库。6PMI新出口订单、进口、采购量指数分别环比下滑0.20.30.8个百分点,表明需求依然疲软。此外,在手订单、原材料库存指数较上月分别提升0.20.8个百分点,主因贸易摩擦的背景下企业生产放缓导致的被动补库。鉴于新出口订单指数已连续2个月下滑,再叠加25%的新征关税逐步生效,未来出口仍将承压。

信号三:就业压力依然较大,稳就业将是政策最底线。6PMI从业人员指数环比下降0.1个百分点至46.9%(连续第3个月下滑),表明就业仍不乐观(尤其是关税升级后压力更大),稳就业无疑仍是头等大事。

信号四:价格信号再度走弱,PPI仍趋于下行。6月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别下滑2.83.6个百分点至49.0%45.4%,预示PPI将继续走弱,我们预计6PPI同比增速将跌至0.4%左右(50.6%40.9%)。此外,6月出厂价与购进价之差收窄0.8个百分点(连续第2个月收窄),意味着工业企业利润空间将继续受到压制。

信号五:中美谈判迎来阶段性缓和,但经济仍下,政策会怎么上?

其一,中美冲突将迎来阶段性缓和。 629日"习特会"达成的"3000亿不加&重启谈判"的结果,符合普遍预期,但美国将对华为制裁有所松绑则超出预期。维持此前判断,中美年内还是有可能达成协议,可能的时间窗口包括中美建交40年周年的相关纪念活动(预计要到秋季)、APEC峰会(智利,1114-16日)等等。往长远看,中美谈判大概率是一场"持久战"。

其二,关税加征至25%的负面拖累将在三季度开始正式显现。测算发现,2000亿美元商品加征25%关税,将拖累出口4.4个百分点,拖累实际GDP增速 0.6个百分点。

其三,经济尚未企稳,政策延续宽松,地方政府积极性回升和财政发力是亮点。维持此前判断,稳增长仍是硬要求,政策将凸显逆周期调节思维,国家会继续"做好自己的事情",主基调是"对内改革+对外开放",核心还是靠中央加杠杆,更多政策组合拳可期,其中:地方政府积极性有望回升,"宽财政+松货币+促产业+改制度+稳就业"将共同发力(具体见此前报告《经济再下,政策组合拳有哪些?190617)。此外,短期内,建议密切跟踪美联储降息预期的变化以及7月政治局会议。

风险提示:政策执行力度不及预期;中美贸易冲突超预期演化

 

【国盛宏观熊园团队】6月PMI仍低和G20峰会的政策信号20190630.pdf