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国盛研报

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事件:中国5月规上工业增加值同比5.0%(预期5.5%,前值5.4%);5月社会消费品零售总额同比8.6%(预期8.6%,前值7.2%);1-5月固定资产投资同比5.6%(预期6.2%,前值6.1%),其中:房地产投资累计同比11.2%,前值11.9%;制造业投资累计同比2.7%,前值2.5%;基建投资累计同比4.0%,前值4.4%
核心结论:
1
、工业生产继续下滑,主因假期错位和贸易摩擦升级,总体指向疲软。5月工业增加值全面走低,生产连续2个月回落,下游制成品(汽车制造、医药制造等)是主拖累。就原因看,一方面,"五一"假期错位,导致工作日较少对生产形成了扰动;另一方面,5月出口金额和出口交货值增速背离反映贸易摩擦虽带来部分抢出口,但着实拖累出口企业生产,打压企业信心。
2
、投资续降,稳增长尚需房地产和基建
1)
地产投资年内首降,预计全年降至6-8%5月地产投资累计同比增长11.2%,增速较1-4月份回落0.7个百分点,是固定资产投资增速回落主因。一方面,5月房地产开发已现降温,预计随着土地购置面积增速的下滑、房地产销售未明显回暖以及当局重提"房住不炒",房地产投资增速后续将趋于回落。另一方面,建安投资对房地产投资的贡献率大幅提高,预计对地产产业链上下游的刺激带动作用走强。
2)
基建投资弱于预期,专项债新规落地有望提升基建的托底作用。1-5月狭义和广义基建投资增速双双回落,交通运输分项是主拖累。往后看,专项债新规落地,有望提振基建投资,6-9月将月均新增地方政府专项债2900亿元,结合新规规定,经测算预计撬动基建投资2700-5600亿元,预计年内基建增速有望回升至6%-10%
3)
制造业投资小幅回升,但工业企业盈利和PPI仍将继续向下施压制造业投资。1-5月制造业投资虽小升,但民间投资续降,制造业投资中85%为民间投资,整体说明制造业投资压力仍存。往后看,在企业盈利尚未企稳和PPI面临通缩的双重制约下,制造业投资意愿预计较为低迷,这也可以侧面佐证企业中长贷难以反弹。此外,下半年高基数效应逐步显现,叠加贸易摩擦扰动,下半年制造业投资增速将继续承压。
3
、消费名升实降,关注"促消费"政策的带动效应。5月名义消费大幅反弹,主因"五一"假期错位和物价上涨,但扣除物价后的实际消费累计增速继续下滑。往后看,二季度以来陆续出台的刺激消费政策,例如推动汽车、家电等产品更新升级等,将一定程度对冲消费的下行。
4
、往后看,经济下,政策怎么上?一方面,经济尚未企稳,全年经济将先下后平,Q2Q3Q4有可能连续三个季度走平至6.2-6.3%(Q16.4%)。另一方面,稳增长仍是硬要求,政策将凸显逆周期调节思维,国家会继续"做好自己的事情",主基调是"对内改革+对外开放",核心还是靠中央加杠杆,更多政策组合拳可期,其中:地方政府积极性有望回升,"宽财政+松货币+促产业+改制度+稳就业"将共同发力(正文附具体的可能举措)。政策节奏上,二三季度继续偏友好,四季度可能需谨慎。
风险提示:中美贸易冲突升级,政策执行力度不及预期。

【国盛宏观熊园团队】经济再下,政策组合拳有哪些?__5月经济数据点评20190616.pdf