国盛研报

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市场展望:上周市场走低。交流一圈,情绪甚弱,担忧主要集中在以下几点:一是政策放不放,力度有多大;二是在房地产严格调控下,依靠基建能否托底;三是汇率能否稳住;四是贸易摩擦的反复发酵。我们认为:

——宽松指向已经明确,将逐步消除市场质疑。货币利率已经快速回落且大概率维持低位。金融委二次会议明确指出"更加重视打通货币政策传导机制”、"处理好稳增长与防风险关系”,宽货币向宽信用的传导将更加顺畅,稳增长或将成为阶段性工作重心。中西部地区基建、乡村振兴战略、PPP等共同发力,将逐步消除市场对政策方向和力度的质疑。

——相比地产,基建是逆周期调控更重要手段。上半年,基建投资累计同比(不含电力)从过去多年维持的20%附近快速下滑至7.3%。后续在信贷和财政的共同发力下,基建将成为托底经济的核心动能。

——稳定汇率的积极信号已经出现。国内和海外货币政策方向背离导致汇率持续承压。央行决定自8月6日起,将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%,直接释放出稳定汇率的信号。若后续人民币逐渐企稳,将提振市场风险偏好,并有助于宽货币、宽信用的政策环境持续。

——悲观情形下,贸易摩擦转为持久战,国内政策环境的边际变化更关键。我国对外贸易依存度已经下移,经济增长重心转向内需,仍有一定腾挪空间和制度优势来逐步缓解外部不确定性的冲击。在最悲观假设即贸易摩擦无法避免且成为长期扰动因子下,国内政策环境也已从二季度的"内忧外患”转为"内松外紧”,边际改善明确。

除此之外,对长期风险的担忧也使市场忽视了已经出现的积极信号:1)全A的估值已经接近历史底部区域,从估值、股息率、股权风险溢价等指标看,对长线资金已经有了配置价值。2)从我们的微观调研看,机构继二季度明显降仓后近期仓位继续回落。3)虽然7月市场经历反复,但陆港通北上资金仍在流入,且9月3日第二批MSCI正式纳入将继续为市场带来边际增量。

因此我们认为,市场当前正处于情绪最低迷、对政策预期最悲观的时刻。随着政策逐步推进、数据持续验证和外部冲击的边际钝化后,市场将进入一段情绪修复的做多窗口。

配置建议:周期+成长。周期股:货币、信用、财政三重宽松下受益最明确的板块,尤其是基建产业链。重点看好建筑、建材、环保等行业。成长股:长期方向明确,也是政治局会议补短板的重要领域,市场悲观情绪缓解后最受益风险偏好修复的板块。重点推荐计算机、军工等行业。

风险提示:1、贸易摩擦超预期发酵;2、宏观经济超预期波动。

【策略】市场还担心什么?哪些积极信号仍被忽视?__A股策略周报20180805.pdf