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国盛研报

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落脚到6月市场判断,我们认为A股将进入磨底期,经济悲观预期有望继续修复,但分母端压力仍需警惕。在内外部风险(内部信用紧缩,外部贸易争端)解除之前,市场整体估值尚不具备抬升的基础。短期内资金追逐确定性和现金流的趋势仍将延续,策略上建议控制仓位,重视配置结构与板块性价比,静候转机。

        (一)基本面修复助力市场筑底,但缺乏流动性合力,估值难有抬升空间。如果以全A估值来衡量,目前市场PE已经回到15年以来的底部区域。宏观波动平缓的背景下,当前的估值底部相对稳固。随着二季度工业景气小周期的改善,基本面韧性延续,悲观预期的修复将进一步巩固估值底部的有效性。但来自分母端的压力并未消除,受制于中美利差低位和6月联储加息的压力,国内利率的下行空间有限;国内地方债供给、季末资金面扰动叠加股市解禁压力,仍需警惕流动性风险对个股产生的冲击。
        (二)在内外部风险(信用紧缩、贸易争端)解除之前,市场追逐确定性与现金流的逻辑很难被证伪。一方面,外部融资收紧只是信用问题的诱因,内部现金流吃紧+资产质量差才是大多数企业风险暴露的根本原因,其中又以中小民企最为严重;另一方面,"宽货币、紧信用”的症结就在于货币宽松无法向信用扩张传导,而信用事件的密集出现更是加剧了实体融资的难度,由此引发的对于增长前景的担忧是压制当前市场估值的核心。
        行业配置上,强调结构致胜与板块性价比,重点推荐以下几条主线:1、兼具防御属性和稳定现金流,且估值与增速相匹配的行业,包括大众消费品(日用品、调味品、肉乳制品)、酒店、新零售;2、基本面趋势向好,具有通胀敏感型或业绩确定性改善的细分行业,包括基础化工(子行业)、航空、纺服以及军工;3、从性价比角度,重点提示周期板块在当前时点的配置价值,随着经济悲观预期的修复,动态估值、机构仓位"双低”将助力周期板块获取波段收益,推荐化工、建材及钢铁龙头。考虑到6月压力更多集中在分母端,建议暂时规避高估值成长及个股信用风险。
        须重申的是,虽然短期内信用紧缩很难被证伪,市场估值也将持续承压,但短期阵痛外要看到债务清算对于利率分层以及信用体系构建的益处。从最新的决策层动态来看,政策对冲已在路上,长期来看无风险利率有望趋势回落。因此站在更长线的战略配置角度,对市场不宜过度悲观,可关注战略新兴产业以及受益于降准预期的金融地产优质龙头。
风险提示:信用风险失控;意大利政局动荡升级;全球经济失速下滑。

报告附件:策略报告:磨底期的危与机__6月观点与配置建议-20180608.pdf